On parle volontiers du « multiple » comme s’il n’en existait qu’un. En réalité, on valorise selon plusieurs agrégats – EBE, résultat d’exploitation, capacité d’autofinancement – et ils ne donnent pas le même prix. Savoir lequel privilégier, c’est déjà connaître l’entreprise.
Le cas
Deux garages automobiles, chiffre d’affaires comparable, même métier. On leur applique le même multiple d’EBE : on obtient deux valeurs voisines. Pourtant, dès qu’on regarde le résultat d’exploitation et la capacité d’autofinancement, les deux dossiers divergent franchement. L’un vaut nettement moins que ce que son EBE laissait croire. Pourquoi ?
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Ce que révèle l’analyse
Chaque agrégat capte une réalité différente. L’EBE mesure la rentabilité d’exploitation avant amortissements : il ignore le poids de l’outil. Or l’un des deux garages a investi lourdement dans un atelier et des équipements ; ses amortissements sont élevés. Son REX, qui les intègre, est bien plus faible que son EBE ne le suggérait. La CAF ajoute la dimension du cash : un garage qui doit renouveler régulièrement un parc d’équipements coûteux autofinance moins qu’il n’y paraît.
Mettons les deux garages côte à côte, en ordres de grandeur illustratifs :
| Agrégat (multiple appliqué) | Garage A | Garage B |
|---|---|---|
| EBE (× 3) | 120 K€ → 360 K€ | 120 K€ → 360 K€ |
| REX (× 4) | 95 K€ → 380 K€ | 55 K€ → 220 K€ |
| CAF (× 3,5) | 90 K€ → 315 K€ | 50 K€ → 175 K€ |
À EBE identique, le garage B vaut bien moins dès qu’on intègre le poids de son outil et la faiblesse de son cash. Le multiple d’EBE entretenait une illusion d’égalité ; le REX et la CAF rétablissent la vérité. La leçon : sur une activité capitalistique, l’EBE flatte et le REX comme la CAF corrigent. Sur une activité légère en capital, l’écart entre les trois se referme. Le bon multiple n’est pas universel ; il dépend de l’intensité capitalistique et de la qualité du cash.
Comment procéder
Choisir l’agrégat de référence suit une logique simple. Mesurer l’intensité capitalistique : si l’outil est lourd et se renouvelle souvent, privilégier le REX et la CAF, qui en tiennent compte ; s’il est léger, l’EBE suffit. Vérifier la conversion en cash : comparer EBE et CAF ; un grand écart signale un cycle ou un capex qui mange la rentabilité. Croiser les trois multiples plutôt que d’en retenir un seul, et expliquer l’écart. Conclure sur une fourchette pondérée, pas sur un chiffre unique.
Une idée reçue à déconstruire
« Le multiple d’EBE suffit à fixer un prix. » C’est l’erreur des dossiers capitalistiques. L’EBE ignore par construction l’amortissement et le renouvellement de l’outil ; sur un garage, une imprimerie ou une industrie, il surévalue systématiquement. S’en tenir au multiple d’EBE sans le confronter au REX et à la CAF, c’est prendre le risque de payer un outil amorti comme s’il était neuf.
Le principe à retenir
La valeur se prépare et se démontre. Choisir l’agrégat de référence, c’est déjà porter un jugement sur l’entreprise. Se contenter d’un multiple d’EBE entendu en réunion, c’est risquer de surpayer une affaire dont l’outil mange la rentabilité.
Le rôle de l’expertise
Calculer les trois multiples est immédiat ; savoir lequel fait foi pour une entreprise donnée demande de l’expérience sectorielle – celle de Bernard LANG, qui a dirigé dans l’industrie et conseillé de nombreuses acquisitions. Les multiples sectoriels de référence, consultables via CAP FINANCIALS, ne se lisent qu’à la lumière de l’intensité capitalistique réelle.
Glossaire
- EBE : rentabilité d’exploitation avant amortissements et provisions.
- REX : résultat d’exploitation, après amortissements – il intègre le poids de l’outil.
- CAF : capacité d’autofinancement, cash potentiel dégagé par l’activité.
- Intensité capitalistique : importance des actifs nécessaires pour produire.
- Capex : investissements de renouvellement de l’outil.
FAQ
Quel multiple privilégier pour une activité capitalistique ?
Le REX et la CAF, qui intègrent le poids et le renouvellement de l’outil, plutôt que le seul EBE.
Pourquoi le multiple d’EBE reste-t-il le plus cité ?
Parce qu’il est simple et comparable, mais il doit être recoupé par le REX et la CAF.
Deux entreprises du même secteur ont-elles le même multiple ?
Pas forcément : leur structure d’actifs et leur cash peuvent différer fortement.
Que signifie un grand écart entre EBE et CAF ?
Que le cycle d’exploitation ou les investissements absorbent une large part de la rentabilité affichée.
Faut-il choisir un seul agrégat ?
Non : on croise les trois et on pondère, en expliquant pourquoi l’un prime selon le profil de l’entreprise.
Le multiple de CAF est-il le plus prudent ?
Souvent, car il est le plus proche du cash réellement disponible pour rembourser une dette d’acquisition.
Pour aller plus loin
Sur la pondération du multiple, voyez « Le multiple sectoriel ne se copie pas » ; pour la vue d’ensemble, « Cinq méthodes pour un nuage de prix ». Les comparables sectoriels : CAP FINANCIALS et les données ouvertes de data.gouv.fr.
Et vous ?
Vous voulez savoir quel agrégat fait foi pour votre entreprise ou votre cible ? Voyez notre page cas client, puis parlons de votre situation.
